营收占比遭质疑，智飞生物未来有多大的想象空间
近日，有投资者向智飞生物提出疑问，为什么公司一再强调后续发展以自主产品为主，但是目前实际上的趋势是自主产品营收占比越来越低，想知道公司是否有在推进自主产品的研发和销售。
对此，智飞生物表示公司一直在重视自主产品的研发和销售。2022年度，公司除新冠疫苗的自主产品实现收入17.60亿元，同比增长35.82。2023年公司研发投资高达2.14亿元，同比增长32.98。智飞生物从自主产品的各项维度来看，确实有不小的进步，但是非自主产品营收增速更快，让其从外界看来，自主产品似乎没有那么有声色。
代理产品扛着大旗，却心向自主研发智飞生物能未来有多少想象空间呢。
截止到2022年，智飞生物自主产品包括ACYW135多糖疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗。代理产品包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。公司的营业收入主要是代理产品贡献的。
近些年，智飞生物多次强调，将做好自主研发产品，但其代理产品的收入占比却逐年高升。2018年，在智飞生物52.28亿元的营收中，其代理产品占比七成以上。到了2022年，智飞生物实现营收382.64亿元，代理产品占比高达91.4%。
事实上并非智飞生物没有重视自产自营产品，而是其代理产品增速太快。特别是其代理的默沙东HPV疫苗，一度成为现象级产品。
2023年第一季度，公司代理的四价和九价HPV疫苗，分别批签发20批次（+67%）、21批次（+5%），保持稳定增长的态势。
相关研究显示，近些年HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前国内仅有公司代理的9价HPV 疫苗覆盖了52/58型，具有显著的产品优势。
2022年智飞生物财报显示，报告期内，四价HPV疫苗批签发1402.8431万支，同比增长59.37%；九价HPV疫苗批签1547.7232万支，同比增长51.65%。
代理产品带着智飞生物一路狂飙。
值得注意的是，从智飞生物2022年年报来看，其自主产品的毛利率是远远高于代理产品的，代理产品的毛利率不到30%，而自主产品的毛利率超过85%。代理产品主要是靠走量来获取大量营收，但是随着其市场竞品的出现，代理产品可能会迎来潮落。
2020年5月，万泰生物开发的国产双价HPV疫苗“馨可宁”上市；2022年3月，沃森生物子公司玉溪泽润开发的HPV疫苗得到批准。
万泰生物的馨可宁在上市后，就迅速抢占了市场份额。在2020年，其市场份额占比仅为16%，到了2021年便上升到了65%。2022年实现二价HPV疫苗批签发近3000万支，同比增长78%左右。
上个月，万泰生物宣布馨可宁在与默沙东4价疫苗头对头临床试验中胜出。万泰的九价疫苗馨可宁9三期临床显示，在9种抗体中有5种型别中和抗体几何平均浓度点值略高于进口九价疫苗，并预计将在2025年或2026年获批上市。
2月2日，沃森生物表示， 其新冠mRNA疫苗以及九价HPV疫苗均已进入III期临床试验关键阶段。除此之外，万泰生物、上海博唯、康乐卫士、瑞科生物旗下的HPV九价疫苗也都进入了临床三期阶段。
智飞生物代理产品仍有很强劲的增长空间，但是放长远来看，这种增长是逐渐式微的。未来自主产品能否成为稳固公司营收的新的增长点成为关键。
对于外界的质疑，智飞生物回应自主产品正在稳步推进中，并且有很多积极进展。据其2022年年报，公司报告期内研发投入金额为11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%，同比增长36.78%。
其自主产品微卡和宜卡已在国内超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入医保，将迎来快速放量阶段。
截至2022年末，智飞生物自主研发项目共计28 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目为16项，包括23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等。
其中多个在研项目取得积极进展：23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告，将陆续进行上市申报。智飞生物此前表示，这些自主产品都有望在近三年上市，为公司未来发展提供新的业绩增长动力。
公司正全力推进已进入临床试验后期的15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等产品的临床试验进度，加速产品上市。
有投资机构认为，智飞生物2023年到2025年的收入增速分别为20.4%、18.5%、3.4%，净利润增速分别为23.7%、26.6%、15.4%。
根据世界银行统计，2021年，中国疫苗市场人均支出仅为7.1美元，而美国疫苗市场人均支出为59.5美元。欧盟五国和日本的人均支出分别为17.4美元和28.1美元。中国人用疫苗市场人均支出目前远低于发达国家，疫苗市场有进一步发展的巨大潜力。
据弗若斯特沙利文预测，中国疫苗市场规模将于2030年超过3400亿元，2020年至2030年复合年增长率为15.95％，高于全球疫苗市场规模增速，且呈现快速增长的发展趋势。智飞生物作为国内疫苗领域的龙头企业，有望在市场整体发展中获得较大的收益。
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